美股一季度财报季即将拉开帷幕。在市场经历2022年以来最差季度的阴影之下，华尔街主流机构却普遍对即将到来的盈利季报以乐观期待。德意志银行预计，标普500指数一季度每股收益（EPS）增速将达19%，创四年新高，高于市场共识预期的16%，并将成为连续第六个季度实现双位数增长。
值得关注的是，仅两家公司就撑起了标普500整体盈利增速的半壁江山。据高盛数据，英伟达与美光预计将合计贡献标普500整体EPS增速的逾50%——其中英伟达贡献3.3个百分点，美光贡献2.7个百分点。AI投资主题对本轮盈利季的主导地位，由此可见一斑。
然而，地缘政治风险与宏观不确定性构成本轮财报季的重要背景。伊朗冲突推动油价大幅上涨，美国3月通胀数据创近四年最大涨幅，消费者信心持续走弱。在此背景下，机构普遍认为，本季度企业的前瞻性指引与管理层评论，其重要性将超过已报告的业绩数据本身。
共识预期已处历史高位
德意志银行首席经济学家Binky Chadha在最新策略报告中指出，自下而上的分析师共识预期显示，标普500一季度EPS增速将从上季度的13.4%加速至16.2%，突破过去两年8.5%至14%的宽幅震荡区间，达到四年来最高水平。
Chadha指出，共识在财报季开始前就预期如此强劲的增长，历史上极为罕见。过去二十年中，仅有三次出现类似情形：两次发生在全球金融危机与新冠疫情后的深度复苏阶段，一次源于2018年企业税改的机械性提振。而本次预期既无有利的基数效应，也无政策红利，是在盈利已持续强劲增长逾两年的背景下形成的。
从数据层面看，FactSet数据显示，截至4月初，标普500预计将实现13.2%的同比盈利增长，高于12月31日预期的12.8%。Zacks数据显示，标普500一季度总盈利预计同比增长约13%，收入增长约9.2%。华尔街调研公司统计显示，约54%的标普500公司在一季报前发布了正面EPS指引，显著高于五年平均值（42%）和十年平均值（40%），创2021年以来最高水平。
两大引擎：宏观顺风与美元贬值
德意志银行将强劲盈利预期的驱动因素归结为三个方面：宏观增长提速、美元贬值红利，以及AI景气周期的持续深化。
宏观层面，德意志银行经济学家预计一季度美国GDP同比增速为2.9%，处于过去六个季度2.5%至3%稳健区间的上沿。ISM制造业指数在连续三年半处于收缩区间后，于一季度重返扩张，服务业指数亦升至三年高位。高盛同样预期本季度盈利表现将超越共识预期，认为3%的实际GDP增速从历史规律来看足以支撑双位数EPS增长。
汇率方面，美元一季度同比平均贬值6.8%，为约五年来最大年度跌幅。德意志银行估算，这为标普500 EPS增速贡献了约4.1个百分点，能源、材料、大盘成长科技及工业板块受益最为显著。
两家公司撑起半壁江山
AI主题是本轮财报季最核心的叙事主线。据高盛数据，AI相关最大权重股预计将驱动标普500一季度EPS增速的逾60%。
从板块层面看，德意志银行预计大盘成长科技板块EPS增速将从上季度的27.5%加速至35.7%，由半导体制造商领衔；即便剔除英伟达与美光，该板块增速仍可达两位数。具体到个股，英伟达一季度营收预计达657亿美元，同比增长60%，调整后EPS预计为1.52美元，同比增长71%；亚马逊预计于4月30日公布财报，分析师预期EPS为1.66美元，季度营收1772.6亿美元。
AI驱动的盈利分化效应极为显著。Wedbush的分析指出，一季度标普500约12.8%的总体增长中，头部科技股的贡献与其余成分股之间存在着明显的”两个市场”叙事：科技板块的强劲增长在很大程度上掩盖了其他板块相对温和的表现。
暗流涌动：油价、通胀与指引风险
乐观预期之下，多重风险因素同样不容忽视。
伊朗冲突推动油价大幅上涨，全球基准布伦特原油期货自2月冲突爆发以来已飙升逾50%，今年以来涨幅逼近80%，徘徊于每桶110美元附近。油价冲击带来的”增长恐慌”正在引发市场担忧——燃料成本上升可能导致消费者支出减少和企业利润率侵蚀。
与此同时，美国3月通胀数据创近四年最大涨幅，”Higher-for-Longer”叙事令股债市场新一轮”双牛市”预期遭遇重大考验。不过，德意志银行指出，一季度季度均价同比仅上涨约2%，对能源板块盈利的提振目前仍属温和；若油价维持高位，将对二季度及以后的能源盈利形成显著推动，届时能源板块EPS增速可能超过100%。
机构普遍认为，本季度企业的前瞻性指引与管理层评论，其重要性将超过已报告的业绩数据本身。如果华尔街大型银行、奈飞、强生、阿斯麦等公司的业绩与指引继续显示企业利润和消费活动并未明显恶化，市场将把中东冲突更多视为外生噪音而非牛市根基的拐点。反之，一旦上市公司开始下调未来指引，或企业明显感受到油价冲击正侵蚀利润率，当前由盈利乐观预期支撑的反弹将面临失速风险。
