美国旧金山，深夜。甲骨文CFO道格·凯林在财报电话会议中反复解释，公司资本支出投向的是“能产生收入的设备”，而非砖瓦建筑——这番辩护未能止住股价盘后逾10% 的暴跌。
当地时间12月10日，甲骨文公布2026财年第二季度财报，云业务数据略逊预期，资本支出远超预测，导致盘后股价重挫逾10%。
财报核心矛盾在于：甲骨文手握高达5230亿美元的巨额未来订单，但为兑现这些订单所需的“天量支出”正引发投资者严重忧虑。
在紧急召开的电话会议上，甲骨文管理层为安抚市场情绪，集中解释了“客户自带芯片”商业模式将如何优化现金流，并强调公司“没有疯狂举债”。
01 股价闪崩
甲骨文当季财报引发市场剧烈反应。公布财报后，该股在纽约常规交易时段收于223.01美元，盘后交易一度跌至197.25美元低点，截至发稿时盘后跌幅达11.17%。
值得注意的是，这是甲骨文自长期担任CEO的萨弗拉·卡茨卸任后，由马古尔克与迈克·西西利亚共同担任联席CEO以来的首份财报。
股价的暴跌反映了投资者对甲骨文激进AI支出策略的担忧。甲骨文本季度资本支出约120亿美元，大幅高于前一季度的85亿美元和分析师预计的82.5亿美元。
02 天量支出
甲骨文的天量支出直接关联到其高达5230亿美元的剩余履约义务[RPO]。RPO代表已签约但尚未履行的未来收入，甲骨文这一指标同比增长438%。
公司高管在电话会议上进一步表示，预计截至2026年11月的财年资本支出将达到约500亿美元，较三个月前的预测上调了150亿美元。
首席财务官道格·凯林解释称，公司绝大部分资本支出投资都用于数据中心内能产生收入的设备，而非土地、建筑物或电力设施——这些均通过租赁方式覆盖。
“甲骨文在完工的数据中心及配套公用设施交付后才会支付租赁费用。”凯林强调，公司期望并致力于维持投资级债务评级。
03 云业务表现
甲骨文本季度总营收增长14%至161亿美元，与市场预期基本持平。其中云基础设施收入增长68%至40.8亿美元，略低于分析师预期。
云业务表现虽依然强劲但增长未达预期，这加剧了投资者对高投入能否带来相应回报的质疑。
市场观察人士指出，甲骨文自身正面临日益严格的审视，外界对其债务驱动型数据中心建设、业务集中度风险以及AI支出不确定性的担忧日益加剧。
此次营收不及预期可能会加剧本已谨慎的投资者对其OpenAI交易及激进AI支出策略的担忧。
04 “客户自带芯片”模式
在电话会议上，甲骨文管理层提出的“客户自带芯片”战略成为缓解现金流压力的关键解释。
这一模式的核心在于，甲骨文出售了对芯片制造商Ampere Computing的持股，该交易在当期产生27亿美元税前收益。同时，公司转向与所有CPU、GPU供应商合作的芯片中立政策。
这种策略减少了甲骨文在芯片库存上的资金占用，客户可根据需求选择芯片供应商。
“我们持续采购英伟达最新GPU，满足客户多元芯片需求。”甲骨文在财报中强调其芯片中立立场。
甲骨文的商业模式得以优化为“轻资产”模式，主要投资于服务器设备，而非土地与建筑。随着全球拥有211个已运营及规划中的云区域，甲骨文正在全球范围内快速扩展其基础设施。
05 现金流真相
尽管甲骨文强调“客户自带芯片”模式对现金流的正面影响，但财务数据仍揭示出现金流压力。
本季度，甲骨文的自由现金流为负100亿美元，这是其资本支出激增的直接结果。过去12个月，甲骨文的运营现金流为223亿美元。
投资者的担忧进一步反映在信用市场上。本月初，甲骨文公司的五年期信用违约掉期[CDS]已经攀升至2009年以来的最高水平。该指标在财报公布后连续第三天上涨，达到约每年1.246个百分点。
凯林在电话会议上努力平息市场担忧：“作为基本原则，我们期望并致力于维持投资级债务评级。”公司确认了年度营收指引，预计将达到670亿美元。
06 华尔街的疑虑
华尔街对甲骨文的天量支出和激进扩张战略存在明显疑虑。
Evercore ISI分析师柯克·马特恩指出，近期投资者负面情绪部分源于市场对OpenAI业务前景的疑虑加深，该公司正面临来自谷歌等企业的激烈竞争。
投资者希望甲骨文管理层能说明若OpenAI需求发生变化将如何调整支出计划。
分析师也注意到甲骨文在AI领域的机遇与风险并存。公司正在大规模建设数据中心以支持OpenAI的AI工作，同时将字节跳动旗下TikTok和Meta Platforms等公司列为主要云客户。
甲骨文的云基础设施正迅速崛起，成为亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet等大型竞争对手的有力挑战者，推动甲骨文进一步成长为人工智能领域的主要参与者。
07 未来展望与市场预期
展望未来，甲骨文管理层给出了相对乐观的业绩预期。凯林在电话会议上表示，在截至2月的当前财季，总营收将增长19%至22%，云销售额将增长40%至44%。
公司对云基础设施业务的长期发展前景极为乐观，预计2026财年OCI营收将增长77%至约180亿美元。
甲骨文还透露，目前正建设72个多云数据中心，准备嵌入亚马逊、谷歌、微软云中。其多云数据库业务增长817%，成为增长最快的板块。
甲骨文两位联席首席执行官之一的克莱·马古尔克表示：“甲骨文非常擅长建设和运营高性能、高成本效益的云数据中心。由于我们的数据中心高度自动化，我们能够建设和运营更多这样的设施。”
甲骨文数据中心内，成千上万台服务器正为全球客户处理着海量AI任务。与此同时，华尔街的分析师们却在反复审视甲骨文的财务数据，试图判断这家传统软件巨头能否兑现5230亿美元的订单承诺。
市场对甲骨文的考验已经开始，投资者要求的不是承诺而是证据。甲骨文“客户自带芯片”模式能否真的缓解现金流压力，成为决定其天量支出是否合理的关键。
