4月中下旬，阿里巴巴即将发布2026财年第四财季（自然年2026年第一季度）财报。随着消费复苏信号显现和AI需求持续爆发，市场对阿里本季业绩的关注度空前高涨。机构普遍预期，即时零售业务亏损有望大幅收窄，云业务增速或将突破40%，成为财报最大的两大看点。
即时零售：从“烧钱换增长”到“亏损显著收缩”
回顾2025年，阿里巴巴在即时零售领域经历了一场“烧钱大战”。2025年4月淘宝闪购上线后，7月即宣布启动500亿元直补计划，带动业务规模快速扩张——闪购与饿了么日订单量超8000万，日活跃用户超2亿。高频投入也大幅抬升了补贴成本，对短期利润造成显著压力。2026财年第三季度（自然年2025年第四季度），中国电商集团整体经调整EBITA同比下滑43%至346亿元，主要便归因于对即时零售、用户体验及科技的加大投入。
然而，亏损态势正在发生积极转变。据管理层在财报电话会上透露，2025年第四季度即时零售业务规模进一步扩大，客户留存率提高，单位经济效益和笔单价持续环比改善。券商普遍判断，即时零售业务已进入亏损环比持续减亏的通道。按照管理层的规划，即时零售业务的亏损将在2026年第一季度开始显著收缩。
从财务数据来看，2025年第四季度即时零售收入同比增长56%至208亿元，占中国电商集团整体收入的13%。随着补贴大战逐步降温、行业迈入更为理性的竞争阶段，淘宝闪购的UE模型正持续优化。阿里管理层此前已明确表示，不会单独看外卖的盈利情况，而是从平台整体电商综合收益出发评估长期竞争力。蒋凡在电话会上透露，维持2028财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在2029财年实现整体盈利。
这意味着，本季度即时零售业务的亏损有望较前期峰值显著减半，成为推动集团整体利润端边际改善的关键变量。从订单结构来看，高价值正餐订单和零售订单的比例持续提升，盒马在接入淘宝闪购后线上订单同比增长70%，均为减亏提供了有力支撑。
云业务：AI驱动，增速剑指40%以上
如果说即时零售代表了阿里对消费场景的深耕，那么云业务则承载着阿里向科技平台转型的核心叙事。多家机构预计，本季度阿里云收入增速有望达到40%以上，远超此前季度表现。
回顾2026财年前三个季度，阿里云收入增速呈现逐季加速态势：第一季度同比增长26%，创三年新高；第三季度进一步加速至36%。摩根士丹利4月8日发布研报，明确预期阿里2026财年第四财季云业务增速可达40%以上，并强调云端业务加速是关键的股价催化剂。摩根大通同样预期，本季云端业务外部收入增长约40%。瑞银也预测云业务收入同比增长40%，受惠于外部需求持续强劲。
AI相关需求的激增是云业务加速的核心动力。阿里云在国内云市场以约33%的份额稳居第一，下游AI需求爆发反哺上游算力需求，使其充分受益于此轮AI红利。2026财年第三季度，阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长。截至2026年2月底，阿里云2026财年外部商业化收入正式突破1000亿元人民币，成为国内首个迈入千亿元级收入规模的云服务商。
此外，平头哥自研GPU芯片的规模化量产也在为云业务持续降本增效。目前平头哥已累计交付47万颗芯片，其中60%以上服务于阿里云外部商业化客户。吴泳铭在电话会上明确，未来五年阿里云和AI商业化年收入将突破1000亿美元，复合年增长率约47%。摩根士丹利认为，平头哥芯片的商业化落地使阿里成为实现“芯片+云+模型+应用”四层垂直整合的企业，这一结构性优势成为其AI业务持续增长的关键。
组织调整：为AI与即时零售铺路
就在财报发布前夕，阿里巴巴于4月8日宣布新一轮AI相关组织架构调整，淘宝闪购CEO换帅，雷雁群接任吴泽明。同时，新成立ATH（Alibaba Token Hub）事业群，由CEO吴泳铭直接负责，核心目标是“创造Token、输送Token、应用Token”，旨在强化集团内部AI业务的战略协同。这些调整表明，阿里正加速推进AI与即时零售的深度融合，为下一阶段的业务增长铺路。
机构观点与市场预期
综合多家机构预期，市场普遍关注本季度客户管理收入（CMR）表现。摩根大通预计CMR将实现4%至9%增长，但认为阿里实际公布的CMR增速可能约为1%，而“其他业务”亏损或接近200亿元。瑞银则预计中国电商EBITA约260亿元，受商户补贴影响CMR增长受压。
尽管利润端短期承压，但机构对阿里中长期前景保持积极。摩根士丹利将阿里视为首选股，维持“增持”评级；摩根大通维持“增持”评级，目标价调整至195港元；中金维持“跑赢行业”评级。花旗也维持“买入”评级，目标价199港元。核心逻辑在于，即时零售亏损收窄和云业务加速增长两大结构性变化，有望推动阿里开启价值重估新周期。
对于投资者而言，本季度财报将是一个重要的观察窗口：即时零售的减亏是否如期兑现，云业务增速能否真正突破40%大关，以及管理层对AI资本开支和闪购投入的后续指引，都将直接影响市场对阿里估值逻辑的重塑。
