最新数据显示，欧元区11月通胀率出现小幅反弹，进一步强化了市场对于欧洲央行将维持利率不变的预期，决策者短期内再次启动降息的可能性已大幅降低。
根据欧盟统计局12月3日公布的初值数据，欧元区11月调和消费者物价指数（HICP）同比上涨2.2%，略高于10月份的2.1%。这是今年以来通胀率在欧洲央行设定的2%目标附近持续徘徊的又一次体现，但方向的轻微变化足以影响政策预期。
通胀结构分化：服务业支撑 vs. 能源通缩
数据的细节揭示了欧元区内部价格压力的复杂图景。虽然整体通胀小幅上升，但更受关注的核心通胀率（剔除波动较大的食品和能源价格）维持在2.4%不变。
支撑通胀的主要力量来自服务业，其价格同比涨幅高达3.5%，显示国内需求相关领域的成本压力依然顽固。此外，未加工食品价格上涨3.3%。相比之下，非能源工业品通胀表现温和，仅为0.6%，而受全球市场影响的能源价格同比下降0.5%，延续了通缩趋势。
这种结构性分化——即服务业通胀高企与能源价格持续下跌并存——正是欧洲央行当前采取谨慎立场的主要背景。多位决策者已公开表示，只要基本趋势朝向目标水平，他们可以接受通胀率在目标附近的小幅、暂时性偏离。
政策转向预期降温，“观望”成新共识
最新的通胀数据证实了欧洲央行近期的判断，即通胀已基本受控，决策者拥有了更多观察经济数据的时间窗口。受此影响，市场迅速调整了对央行行动节奏的预期。
目前，市场几乎完全排除了欧洲央行在12月18日今年最后一次货币政策会议上降息的可能性。对于明年，投资者也认为采取任何宽松政策的概率仅有四分之一。这与今年6月之前央行连续、快速降息（累计达2个百分点）的节奏形成鲜明对比。
经济基本盘为“观望”提供底气
欧洲央行得以保持耐心的底气，部分来源于相对稳健的宏观经济背景。尽管并未出现强劲增长，但多项调查和硬数据表明，欧元区经济正以接近其潜在增长率（约1%至1.5%）的速度扩张。同时，劳动力市场仍相对紧张，10月份失业率微升至6.4%，整体仍处于历史低位，为消费和内需提供了支撑。
然而，风险犹存。一些分析人士指出，虽然央行倾向于忽略能源价格波动带来的暂时性影响，但若整体通胀数据持续过低，可能影响家庭和企业的长期通胀预期，从而使低通胀现象自我强化、难以扭转。
总体而言，11月的通胀数据虽仅是小幅波动，却为欧洲央行延长其“观望”模式提供了关键依据。在确保通胀稳定回归目标之前，央行的政策天平很可能继续向“保持利率不变”一侧倾斜。市场与央行之间的拉锯，或将进入一段以数据为指引的平静期。
