市场对经济“软着陆”的坚定信念，正将全球投资情绪推升至近五年的最高点，但与此同时，一个被历史验证的逆向风险信号也随之亮起。
美银12月发布的月度基金经理调查显示，全球基金经理的整体乐观情绪已攀升至7.4（满分10），创下自2021年7月以来的最高水平。
这项面向管理着5690亿美元资产的203位基金经理的调查表明，投资者正将资金大规模投向美股、科技和大宗商品等风险资产，现金持有水平却创下历史新低。然而，极度看涨的情绪也触发了美银基于规则的逆向“卖出信号”。
01 情绪拐点
市场的乐观情绪正以四年来最强劲的势头收官。美银12月的调查描绘了一幅信心十足的图景。
本世纪以来，如此高涨的乐观情绪仅出现过八次，包括全球金融危机后的复苏阶段，以及新冠疫情后的繁荣时期。
驱动这一乐观情绪的根本原因在于宏观经济预期的根本性转变。市场对经济“软着陆”的预期已占据绝对主导地位，绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性。
高达57%的受访者预计未来12个月全球经济将实现“软着陆”，同时有37%的投资者预期经济将“不着陆”，即保持增长。仅有3%的受访者预测会出现“硬着陆”，这一比例为过去两年半以来的最低水平。
02 资金流向
在乐观情绪的推动下，资金正以前所未有的规模涌向风险资产。调查显示，投资者对股票和大宗商品的综合敞口已达到2022年2月以来的最高水平。
具体来看，股票的净超配比例（Overweight）升至42%，大宗商品的净超配比例升至18%。
相比之下，被视为传统避险资产的债券则遭到冷遇，其净低配比例（Underweight）扩大至29%，为2022年10月以来最低。
资金不仅在资产类别间转移，在行业板块内部也出现了显著的轮动特征。
下表清晰地展示了投资者对不同经济前景的预期分布，以及资金在主要板块间的流动方向：
| 经济前景预期 | 受访者比例 | 主要板块动向 | 资金流向 |
|---|---|---|---|
| 软着陆 | 57% | 科技板块 | 净超配比例升至21%，为2024年7月以来最高 |
| 不着陆 | 37% | 银行板块 | 仍是超配程度最高的板块之一，净超配32% |
| 硬着陆 | 3% | 防御性板块（能源、必需消费品） | 遭到大量减持 |
03 最拥挤的交易
在市场高度乐观的同时，交易策略也表现出惊人的趋同性。调查显示，“做多Magnificent 7”连续第二个月被评为最拥挤的交易，占比高达54%。
这意味着超过一半的基金经理认为，同时押注苹果、微软、英伟达、特斯拉、亚马逊、Meta和谷歌这七家科技巨头的上涨，是目前市场上最受欢迎的交易策略。
这一拥挤程度在今年持续攀升。早在8月份，“做多科技七雄”就已取代“放空美元”成为当时最拥挤的交易。到了11月，54%的受访者将其视作热门交易，正式取代了黄金的“最安全”地位。
紧随其后的是“做多黄金”，占比为29%。当超过一半的专业投资者对某一交易策略形成共识时，市场往往面临一个重要转折点。
04 风险信号
然而，极度乐观的市场情绪，往往伴随着风险的积聚。美银策略师Michael Hartnett指出，目前的现金水平已跌破4%的阈值，触发了该行的逆向“卖出信号”。
调查数据显示，基金经理的现金配置水平从上个月的3.7%进一步下降至3.3%，创下历史新低。美银的交易规则认为，当现金水平低于4.0%时，通常被视为反向的“卖出”信号。
历史上，当现金水平低于3.6%时，全球股市在随后的一个月内平均回报率为-2%。
与此同时，美银的“牛熊指标”从上月的6.4升至7.9，表明市场情绪已非常亢奋。该指标旨在衡量市场情绪的极值，较高的读数通常意味着市场可能接近短期顶部。
05 泡沫隐忧
尽管市场情绪高涨，但投资者的风险意识并未完全消失。调查显示，对人工智能（AI）泡沫的担忧仍是市场关注的首要尾部风险。
38%的投资者对AI泡沫表示担忧，尽管这一比例较上月略有下降。此外，14%的投资者将“私人信贷”列为未来一年的最大尾部风险。
值得注意的是，本月调查中有40%的投资者认为“私募股权/私人信贷”是最可能发生系统性信贷事件的领域，其次是“AI超大规模资本支出”（29%）。
这种对科技股的矛盾心理在调查中体现得淋漓尽致。一方面，市场对科技板块的配置持续增加，净超配比例达到2024年7月以来的最高水平。
另一方面，投资者对企业过度投资的疑虑依然存在。尽管有所回落，但仍有净14%的投资者认为企业目前的资本支出过高，反映出对AI资本支出热潮持续性的疑虑。
市场对“软着陆”的坚定预期，正将资金不断推向股市和大宗商品，而现金正从基金经理的资产组合中迅速消失，比例降至历史性的3.3%。
这种罕见的亢奋情绪，在本世纪仅出现过八次。美银的策略师们已拉响逆向“卖出信号”，历史上当现金水平如此之低时，市场往往会在接下来一个月面临平均2%的下跌。
